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作者 | 章景陽 博士，邁哲華咨詢合伙人

國際局勢復雜多變，俄烏和中東沖突加劇造成能源價格飆升，美聯儲加息周期尚未完全終結，通貨膨脹居高不下，全球供應鏈和經濟一體化持續受到擾動，成本大幅增加，引發世界范圍內房地產市場失速，制造業疲軟，拖累了對涂料的需求。

而遭受外部逆風阻力最大的中國，還面臨基建、房地產和工業領域的過度投資，政府、企業和居民部門的債務危機，投資和消費信心不振，經濟復蘇乏力。據中國財政部數據，2024年1-9月，全國一般公共預算收入163,059億元，同比下降2.2%，其中稅收收入131,715億元，同比下降5.3%，反映社會經濟活力最直接的國內增值稅、企業所得稅、個人所得稅分別同比下降5.6%、4.3%和4.9%。2023年1-9月，全國規模以上工業企業利潤比受到封控的2022年同期已經下降了9.0%，而2024年同期再次下降3.5%。

貿易、投資和消費增長低迷，通過不同應用行業，向上游涂料和原材料行業傳導。整體上，2024年1-9月全球涂料行業保持著與上年大致相同的規模，八家頭部上市涂料企業的營收整體幾乎沒有變化，就是直觀的體現。

表1、上市涂料企業的全球主營業務收入（億元人民幣）

中國仍是全球最大的單一市場，亞洲其他國家的重要性在提高，而發達經濟體，增長受到抑制，歐洲甚至出現了下滑。

圖1、2024年全球涂料市場規模預測

（數據來源：Polymers Paint Color Journal）

據中國涂料工業協會會長劉普軍介紹，2024年1-9月，中國涂料總產量達到2639.8萬噸，與上年同期基本持平；主營業務收入2982.7億元，同比增長0.6%；利潤總額183.3億元，同比增長3.1%。在如此嚴峻的市場環境中，中國涂料可以說是取得了不俗的戰績。

涂料行業最大的下游應用建筑涂料，受一蹶不振的房地產拖累，市場需求持續縮水，而在中國制造有比較優勢的“新三樣”——新能源汽車、光伏和鋰電池行業，雖然需求有所提升。然而，作為主力下游行業的汽車制造和光伏已深陷內卷，產量雖然高于上年，但主要車企的營收和利潤水平嚴重下滑，有些被迫裁員、關廠甚至倒閉，對涂料的需求也停滯不前。

盡管以總量看，中國涂料市場尚能令人感到某種程度的欣慰，但當我們進一步觀察企業的盈利能力時，還是會看到引起擔憂的趨勢。在表2中，我們對比上述八家國際涂料巨頭和中國涂料前100強中總部位于中國且對外披露經營業績的上市企業，發現在今年前9個月全球巨頭的營收基本與去年同期持平，而EBIT利潤總額相對去年同期提升1.48%，但中國涂料100強中的上市中國涂料企業今年1-9月的營收和EBIT利潤同比分別下降2.11%和6.24%。考慮到北新建材今年的業績包含了去年12月宣布收購的嘉寶莉的業績，與去年同期沒有可比性，若將該公司的數據從分析中剔除的話，則其余中國上市涂料企業今年1-9月的營收和EBIT總額相對去年同期分別下降6.66%和16.77%。

表2、全球與中國上市涂料企業業績的對比（億元人民幣）

東南亞的市場增長是受到高度預期的，主要原因是跨國企業供應鏈去風險，加碼對該地區生產制造業的投資，汽車和消費電子是兩個重點行業。然而，對于工業涂料需求較大的汽車制造業，今年在東南亞的發展參差不齊，泰國和印尼的汽車產量減少，而馬來西亞汽車產量則穩定增長，帶動涂料銷量增長。作為涂料最大下游行業，房地產和建筑工程今年在東南亞的成長也低于預期，只有印尼增長強勢，主要得益于政府基建項目的繁榮。

印尼是擁有2.75億人口的大國，其涂料與油漆行業2023年的規模為27.2億美元，未來幾年的年復合增長率預計為6.5%，2030年將達到42.3億美元。涂料在印尼主要的應用行業是基礎設施、航運、汽車、裝飾與木器、食品包裝，印尼新首都努山塔拉8月舉辦啟用典禮，后續大量國家基建和大規模住房工程將持續跟進。

印尼公共采購強調生態友好，雖然大部分的涂料產品仍是溶劑型的，而且還尚未全面禁止含鉛產品，但已經有限制VOC排放和污染控制以及廢物管理的法規出臺。

盡管需求旺盛，但進入印尼市場的門檻也比較高。首先，印尼政府對本土油漆和涂料企業進行關稅保護，鼓勵本土企業與外國企業合資，以幫助本土企業獲得技術和能力，提升他們的競爭力并創造就業。其次，本地化生產長期受原材料和熟練工人的短缺困擾，阿克蘇諾貝爾、佐敦和立邦可以稱霸印尼高端市場，完全依靠他們強大的供應鏈能力。第三，印尼國內涂料產能已經過剩，但本土企業Propan Raya、Rajawali、Mataram Paint、Citra Warna Abadi 和Mowilex仍有一批新的涂料工廠上馬。

印度去年超過中國成為世界第一人口大國，而且人口相對年輕，2024年預計經濟增長6.3%，主要受國際資本的進入和政府的一系列基建項目推動。人均消費涂料相對較低，但短期通脹導致涂料上消費降級，長期的發展受區域間的差異和保護主義的阻礙。

印度涂料市場的70%以上為建筑涂料，其中重涂的需求逐漸提高，原因是人口增加、收入增加和重涂周期縮短。工業涂料的占比不到30%，以汽車原廠漆和修補漆的比重最高，約占三分之一，2023年汽車原廠漆的規模約5.5億美元，且價格的增速高于銷量的增速，背后的原因是印度已經超過日本成為全球第三大汽車市場，汽車產業2023年相對2022年的增速為13%。

印度的涂料企業分為集中和分散兩個群體，前者有10家左右的大廠商構成，占據全國市場的80%左右，并且曾不斷蠶食眾多分散的小企業的份額。但近年很多新玩家在大財團的支持下進入涂料市場，例如Grasim Group、Astral、JK Cement、JSW Paints 和Pidilite Industries，使得競爭加劇，威脅到現有企業的市場份額。

日本、韓國2023年在全球涂料市場的占比分別為10%和4%，且因成熟而增長緩慢。汽車制造、工業、建筑、汽車修補及防腐蝕領域受市場低迷等的影響，唯有船舶領域，面向遠洋船舶的市場狀況良好。

歐洲涂料行業在多年的投資與兼并擴張之后，先是在新冠疫情期間遭遇了產品和原料運輸的困難，后又為中東和東歐地緣沖突造成能源價格高升所困，市場近幾年持續低迷，今年預計繼續下降2%，到2025年有望止跌后緩慢恢復。

歐洲的制造業陷于掙扎之中，其中最大的經濟體德國的主要困境來自于緊繃的財政政策，高技術領域的不活躍。歐洲西部的裝飾漆需求大，但增長停滯，中、東、南部市場雖然在增長，但市場規模小，阿克蘇諾貝爾Q2銷售額同比增長3%，主要來源于售價而非銷售量，導致阿克蘇諾貝爾宣布將裁員5%，PPG在EMEA的銷售額甚至下降。

法國涂料市場的規模2022年和2023年都保持在50億歐元的水平，比利時是涂料、墻紙和相關產品全球第五大出口國，境內86家公司今年有望實現18億歐元的營收，其中僅3億歐元來自其國內。預計荷蘭對這幾個品類的需求約7.2億歐元，而涂料的整體市場規模則大約為39億歐元。

歐洲涂料企業的整體策略是繼續在全球遠離地緣政治風暴的區域繼續謀求發展機會，在歐洲本地當前則聚焦可持續性、科技和能源三大主題。歐洲企業有通過產業鏈上下游合作，由行業領頭企業到高科技初創公司協作，尋找可持續解決方案的傳統，最新的案例是荷蘭政府資助的Perspectief項目，吸引了包括阿克蘇諾貝爾、Canon、Evonik、GFB、PTG和RUG Ventures在內的80多家企業和學術機構參與的物料循環利用項目。

由于通脹，北美涂料市場今年的規模和盈利空間預計也會和去年持平，建筑涂料市場消費降級的現象明顯，汽車制造也略有下降，其他制造業總體維持不變。聯儲局9月降息50個基點，如果12月繼續降息，對未來幾年的購房和投資信心將會有很大的提振作用。

在非洲地區，南非及周邊各國的經濟由于長期電力不足和通貨膨脹壓力導致消費低迷，對于涂料的主要需求，來自城市化進程中為中低收入群體所建設的經濟適用型住房，并相對集中在肯尼亞、南非、埃及、尼日利亞、摩洛哥和阿爾及利亞等國。市場的前景吸引了包括佐敦在內的國際企業進入，帶進了新的產品線，加劇了行業競爭。

整體涂料和原料行業投資建廠和兼并收購都處于新千禧年后的低位，為數不多的項目大都發生在遠離地緣沖突的熱點地區。盡管產業鏈的轉移將企業的目光轉向印度、東南亞和拉美，但這些地區吸引到的投資與2001年中國入世后獲得的外商投資的規模無法同日而語，而中國高潛力的工業行業，仍是跨國公司關注的重點。代表性的案例如下：

? 阿克蘇諾貝爾蘇州工廠新近升級自動化產線，在2025年底前將船舶和防腐涂料的產能翻倍。

? PPG最近在天津啟動了電池包應用中心（BPAC），耗資3000萬美元，全方位測試應用在新能源車電池包上的涂料技術、材料和系統，包括粉末涂料、防火涂料、電介質涂層、膠粘劑和密封劑、表面處理和電泳涂裝技術，協助客戶加速研發新能源車的技術。

? 巴斯夫宣布將擴大其南京先進添加劑工廠的產能，在2025年底前投產，采用最先進的生產工藝，有效降低碳排放。

? 阿克蘇諾貝爾在越南北寧省投入1850萬歐元新添的五條粉末涂料的產線和一條服務消費電子行業的水性涂料產線。

? PPG在巴西Sumaré投資270萬美元擴大粉末涂料工廠的產能。

? 佐敦與Med Investment Holding 的合資企業Technover P 在阿爾及爾以東投建工廠，目前通過進口的價值1.2億美元的涂料將由本地化生產解決。

涂料產業上下游龍頭企業的謹慎態度還體現在他們在市場前景和盈利能力不佳的戰線上的主動收縮，例如：

? Evonik聚焦醫療和包裝涂料的丙烯酸原料，合并聚烯烴到C4鏈，聚酯纖維PET準備出售；

? 巴斯夫強調業務組合紀律，退出巴西建筑涂料、汽車OEM市場；

? 阿克蘇諾貝爾宣布為未來優化產業鏈布局，將關閉其在荷蘭Groot-Ammers、愛爾蘭Cork和贊比亞Lusaka的三處工廠。

關西涂料是少數反其道而行之的企業之一。盡管歐洲市場已經很成熟，并購仍是關西涂料業務快速增長的手段，過去兩年在加強歐洲的涂料技術能力方面異常活躍，搜尋并購對象不預設邊界條件，最近收購Weilburger軌交涂料業務。Weilburger業務平面藝術涂料被Stahl收購，用以加強其軟性包裝產品組合。

隨著特朗普贏得美國大選，共和黨在美國參眾兩院成為多數黨，貿易戰升級已經難以避免，2025年起影響全球經濟的結構性變化已經不僅是產業鏈的重構，更是多邊貿易關系的重塑。

特朗普雖“威脅”稱將對美國的主要貿易伙伴的進口關稅提高到20%，但其主要矛頭無疑是中國，不僅可能對中國進口的所有產品征收高達60%的關稅，進一步收緊高科技領域對中國的出口限制，美國國會甚至可能通過法案取消中國的貿易最惠國地位。這些舉措必將在全球引發連鎖反應，出于國內化解產能過剩的需要，無法銷往美國的大量中國產品要流向其他市場，導致有關國家的反應，提高貿易壁壘以保護本國企業，導致中國與其他國家加速脫鉤斷鏈。

事實上，這種趨勢已經初見端倪，例如：

? 歐盟對中國電動車增加關稅；

? 各國對中國光伏企業在東南亞工廠的產品增加關稅，堵住了取道第三國規避進口限制的途徑；

? 臺積電停止向中國供應7納米或以下先進制程的AI芯片；

? 歐盟對從中國進口的鈦白粉開始征收高達39.7%的關稅，以阻止低價的產品沖擊市場。

在對外貿易受阻的情況下，企業的業績增長就要更加依賴內部市場，但目前國內高懸的債務水平難以化解，一時也找不到刺激需求的有效手段。據中央財經大學副校長李建軍測算，目前地方債、城投債和隱性債總額約99.39萬億元，房地產企業頻繁暴雷，無論是基建投資還是居民消費，短期都難出現有效提升。

涂料和原料企業面對過去幾十年未有的復雜而艱難的市場環境，必須致力于尋覓更精準有效的市場，降低各種要素成本，創新和迭代技術，跟隨供應鏈鏈主帶動，規避貿易壁壘，分散供應鏈風險，但無論是采取何種舉措，都應該基于對外部環境、自身資源與能力的充分調研，確定清晰的發展戰略，在中長期的時間跨度上，動態平衡不同市場和業務的目標。

制定企業發展戰略的基礎是判斷外部環境的吸引力，包括市場的需求、競爭強度、供應鏈成熟度、人才供給與質量和政策法規，以及企業自身產品和服務、價格、品牌、客戶和渠道和商業模式上的競爭力，選擇最適合的方向和賽道，進一步確定制勝的關鍵要素和在這些要素上建立競爭優勢所需的資金、技術和人力資源，樹立明確且可考核的階段性實施目標，并通過有力的組織架構和管理機制保證落實。

來源： PCI可名